上海新阳(300236) 事项： 公司发布2024年三季报，24Q3实现营收4。06亿元，yoy+27。40%；实现归母净利润0。71亿元，yoy+162。16%；归母扣非净利润0。48亿元，yoy+164。80%；2024年前三季度实现营收10。67亿元，yoy+22。57%；实现归母净利润1。30亿元，yoy+13。99%；归母扣非净利润1。29亿元，yoy+80。79%。 安然概念： 电镀清洗液等发卖规模显著提拔，带动公司营收增加、利润增厚。24Q3公司实现总营收4。06亿元，同比增加27。40%，此中，半导体营业实现停业收入3。02亿元，同比增加49。78%，净利润同比增加约160%。焦点湿电子化学品电镀液及添加剂、蚀刻清洗液等产物发卖规模显著提拔，带动公司2024年前三季度总发卖毛利润同比添加38。32%至4。15亿元，毛利率同比提拔4。43个百分点至38。89%。涂料营业受行业合作加剧及涂料产物价钱下降等晦气要素影响，同比下降11。14%。 半导体材料研发历程加速推进。2024Q3公司研发费用为0。58亿元，同比添加41。6%，占本期总营收的14。2%，2024年前三季度研发费用达1。55亿元，同比添加47。8%，演讲期内公司研发项目推进速度加速，设备折旧费、材料及测试费、薪酬费同比添加。研发投入次要用于集成电制制用光刻胶、先辈制程湿法刻蚀液、清洗液、添加剂、化学机械研磨液等。公司淹没式ArF光刻胶研发成功推进，已有多款产物正在国内多家晶圆制制企业开展测试验证工做；同时，公司多款成熟的研磨液产物正在跨越20家客户测试验证。 让渡吃亏资产，优化资本设置装备摆设。公司持续改善运营成本，24Q3扣除非经常性损益的净利润同比大幅增加164。80%。公司拟对外让渡控股子公司上海新阳海斯高科技材料无限公司全数51%股权，受让方为鹿野实业（上海）无限公司，让渡完成后，海斯高科技将不再纳入公司归并报表范畴。 投资：公司持续推进高端半导体材料研发和出产历程，新建项目如期推进，产能规模扩大、产物多元化结构，焦点半导体材料发卖规模大幅提拔带动公司营收和利润显著增厚，同时，跟着半导体财产根基面逐渐改善、高端电子材料加快推进国产化，公司业绩无望连结较好增加，估计2024-2026年实现归母净利润2。02、3。64亿元（较原值连结不变），对应2024年10月29日收盘价PE别离为58。4、42。1、32。4倍，终端根基面逐渐修复，公司半导体材料发卖规模扩大、业绩增势向好，维持“保举”评级。 风险提醒：1、终端需求增速不及预期。若半导体等终端财产根基面回暖不及预期，需求增加缺乏动力，则公司电子化学品营业增速可能受限。2、市场所作加剧、产物价钱大幅下行的风险。若可比公司实现手艺冲破、大幅提高产能规模，则可能形成部门产物产能过剩、市场所作加剧的风险，进而导致相关产物价钱下行，毛利被大幅压缩。3、原材料价钱大幅波动的风险。

　　上海新阳(300236) 2024Q3业绩快速增加，看好半导体材料持久成长，维持“买入”评级公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营收10。67亿元，同比+22。57%；归母净利润1。30亿元，同比+13。99%；扣非归母净利润1。29亿元，同比+80。79%；发卖毛利率38。89%，同比+4。43pcts；发卖净利率12。18%，同比-1。07pcts。2024Q3公司实现营收4。06亿元，同比+27。40%，环比+11。73%；归母净利润0。71亿元，同比+162。16%，环比+77。04%；扣非归母净利润0。48亿元，同比+164。8%，环比-1。76%；发卖毛利率37。66%，同比+2。39pcts，环比-1。66pcts；发卖净利率17。41%，同比+8。71pcts，公司2024年第三季度业绩持续增加的次要缘由为：(1)公司半导体材料，特别是晶圆制制用环节材料快速增加；(2)涂料营业板块持续改善运营成本。考虑到合肥的产能爬坡周期，我们小幅下调公司2024年盈利预测，维持2025-2026年盈利预测，估计2024-2026年归母净利润2。10/2。46/2。74亿元（2024年前值2。25亿元），当前股价对应PE为57。9/49。4/44。3倍。我们看好公司电镀、清洗、蚀刻、光刻等材料平台化的持久成长，维持“买入”评级。 半导体营收持续强劲，涂料板块营业降本增效显著 公司半导体营业板块2024Q3实现停业收入3。02亿元，同比+49。78%，延续上半年强势表示。涂料营业板块，受行业合作加剧及涂料产物价钱下降等晦气要素影响，2024Q3实现营收1。04亿元，同比-11。14%。公司子公司持续改善运营成本，实现扣除非经常性损益的净利润同比大幅增加。 公司持续加大研发，环节半导体化学品产能加快 公司持续加大研发投入，2024Q3研发费用为0。58亿元，同比+41。63%。公司结构的电镀液及添加剂、清洗液、刻蚀液、光刻胶、研磨液等材料产能不竭加强，上海松江厂区年产能1。9万吨扩充方针已完成，合肥一期1。7万吨产能已进入试出产阶段。合肥二期规划5。3万吨年产能，各类手续正正在打点中。 风险提醒：下逛需求不及预期；产能不及预期；客户导入不及预期。

　　上海新阳(300236) 营收净利大涨，盈利能力显著提拔，维持“买入”评级 上海新阳发布2025年半年报，2025H1公司实现营收8。97亿元/yoy+35。67%；归母净利润1。33亿元/yoy+126。31%；2025Q2实现停业收入4。63亿元/yoy+27。31%；归母净利润0。82亿元/yoy+105。19%。2025H1毛利率40。75%/yoy+1。11pct，净利率14。88%/yoy+5。92pct。随半导体系体例制维持较高景气宇，上逛材料业绩放量，我们上调2025-2026年并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年归母净利润为2。61/3。21/4。12亿元(2025-2026原值为2。46/2。74亿元)，当前股价对应67。5/54。8/42。7倍PE。我们看好公司多材料平台化的持久成长，维持“买入”评级。 半导体营业放量，焦点产物加快渗入 2025H1公司半导体营收7。09亿元/yoy+53。12%，此中，化学品6。72亿元/yoy+53。01%；设备产物0。25亿元/yoy+1。92%；集成电电镀加工0。12亿元，为报表初次披露。具体来看，电镀液/添加剂：市场份额扩张，订单持续增加。清洗/刻蚀液：先辈制程干法清洗液进展成功，铜/铝清洗系列地位安定；自从开辟蚀刻液三代产物实现规模化，使用范畴扩大。光刻胶：部门品类已财产化，少数品类环节目标处行业领先，成为国产供应链主要环节；CMP抛光液：笼盖14nm及以上节点，多款产物通过验证并量产，客户取销量快速提拔。涂料板块承压，营收1。87亿元/yoy-5。29%，从因建建行业市场苏醒迟缓，涂料产物售价下降等晦气要素。 优化产线，扩充产能 公司整合肥新阳产线结构，对项目原有规划产能进行优化，产能扩充至4。35万吨，并逃加投资至10。49亿元。同时，稳步推进上海化学工业区项目扶植。此外，为进一步扩大产物产能，公司打算正在现有厂区旁，投资扶植年产50000吨集成电环节工艺材料及总部、研发核心项目，估计投资总额人平易近币18。5亿元。随产线进一步优化，公司正在多品类材料的合作力无望加强。 风险提醒：产物放量不及预期、新品导入不及预期、终端需求不及预期。

　　上海新阳(300236) 投资要点 24Q3营收创汗青新高，半导体营业高速增加 24Q3公司实现营收4。06亿元，同比增加27。40%，环比增加11。73%，创汗青新高；归母净利润0。71亿元，同比增加162。16%，环比增加77。04%；扣非归母净利润0。48亿元，同比增加164。80%，环比削减1。76%；毛利率37。66%，同比提拔2。38个百分点，环比削减1。67个百分点。 24Q3半导体营业实现营收3。02亿元，同比增加49。78%，净利润同比增加约160%。涂料板块营业受行业合作加剧及涂料产物价钱下降等晦气要素影响，24Q3实现营收1。04亿元，同比削减11。14%。公司子公司持续改善运营成本，实现扣非净利润同比大幅增加。此外，按照公司计谋规划及运营成长的需要，优化财产结构取资本设置装备摆设，改善资产布局，公司拟对外让渡持有的控股子公司海斯高科技全数51%股权，受让方为鹿野实业（上海）无限公司。让渡完成后，上海新阳将不再持有海斯高科技股权，海斯高科技将不再纳入公司归并报表范畴。 努力于打制平台型材料企业，先辈制程产物快速放量 历经二十多年成长，公司现已构成两大类营业：1）集成电制制及先辈封拆用环节工艺材料及配套设备；2）环保型、功能性涂料。公司已为120多家半导体封拆企业、70多家芯片制制企业供给产物和办事，已成为一家集电镀、清洗、光刻、研磨手艺及办事于一体的集成电环节工艺材料研发企业。 电镀液及添加剂：产物次要包罗大马士革铜互连、TSV、Bumping电镀液及配套添加剂。公司电镀液及其添加剂是实现互联手艺的环节工艺材料，可满脚芯片90-14nm铜制程全数手艺节点对电镀产物的要求，实现了国产替代和自从供应。24H1公司电镀液添加剂相关产物发卖规模快速提拔，同比增加超80%，新产物研发及验证工做成功推进。 清洗液、蚀刻液：产物次要包罗铜制程蚀刻后清洗液、铝制程蚀刻后清洗液、氮化硅/钛蚀刻液、化学机械研磨后清洗液等。公司干法蚀刻后清洗液产物已实现14nm及以上手艺节点全笼盖；24H1干法蚀刻后清洗液产物发卖额同比增加近50%。正在公司原创开辟的蚀刻液产物方面，公司针对先辈工艺制程手艺节点需求的刻蚀/清洗类配方型化学品手艺积极结构沉点开辟。 光刻胶：产物次要包罗I线光刻胶、KrF光刻胶、ArF干法、淹没式光刻胶以及稀释剂、底部抗反射膜（BARC）等配套材料。I线、KrF光刻胶产物工艺机能目标不竭优化提拔，满脚客户的工艺需求，正在超20家客户端进行测试验证，24H1系列产物销量显著添加。ArF光刻胶研发成功推进，淹没式光刻胶目前已有多款产物正在国内多家晶圆制制企业开展测试验证工做，部门型号产物已取得优良的测试成果及工艺窗口，手艺目标取对标产物比力接近。 化学机械研磨液：产物次要包罗合用于浅槽隔离研磨液（STISlurry）、金属钨研磨液（WSlurry）、金属铜研磨液（CuSlurry）、硅氧化层研磨液（OxideSlurry）、多晶硅层研磨液（PolySlurry）等系列产物，可笼盖14nm及以上手艺节点。已有成熟的STISlurry、Polyslurry，Wslurry系列产物正在超20余家客户端测试验证，并不竭共同客户研发新产物系列，此中Wslurry系列产物正在客户端验证成功，具备大规模量产的产物机能。 半导体封拆用电子化学材料：产物包罗无铅纯锡电镀液及添加剂、去毛刺溶液等。 配套设备产物：产物次要包罗半导体封拆引线脚概况处置配套电镀、清洗设备和先辈封拆制程用电镀、清洗设备。 氟碳涂料产物系列：产物次要包罗PVDF氟碳粉末涂料、氟碳喷涂涂料、氟碳辊涂涂料、超细耐候粉末涂料等。该营业次要由控股子公司江苏考普乐承担。受行业合作加剧及涂料产物价钱下降等晦气要素影响，24H1江苏考普乐实现1。97亿元，同比削减5。24%。同时，江苏考普乐当令调整运营办理策略，持续改善运营成本，净利润实现同比增加20%。 产能方面，上海松江厂区年产能1。9万吨扩充方针已完成。合肥第二出产一期1。7万吨产能已进入试出产阶段，正正在打点平安出产许可证；合肥二期规划5。3万吨年产能，各类手续正正在打点中。上海化工园区电化材料专区第三出产项目规划占地104亩，建建面积6。5万平方米，合计产能6万吨，次要用于开辟光刻胶及配套材料财产化，目前正正在打点规划申报扶植的各项前期手续。 投资：我们估计2024-2026年，公司营收别离为14。88/17。61/20。45亿元，增速别离为22。7%/18。3%/16。1%，归母净利润别离为2。04/2。55/3。22亿元，增速别离为22。2%/25。2%/26。2%；PE别离为60。5/48。4/38。3。上海新阳努力于打制平台型半导体材料企业，电镀、清洗/刻蚀、光刻胶、研磨液四大产物序列正加快放量；正在制程不竭朝着更先辈的标的目的演进以及半导体国产替代历程加快的大布景下，公司业绩无望连结稳步增加。初次笼盖，赐与“增持”评级。 风险提醒：下逛终端市场需求不及预期风险，新手艺、新工艺、新产物无法如期财产化风险，市场所作加剧风险，系统性风险等。

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2025-10-17 17:53